بازار بیت کوین این هفته یک ریزش بزرگ را متحمل شد و به زیر ATH بیست هزار دلار در سال ۲۰۱۷ سقوط کرد. هم بازارهای دیفای و آنچین و هم نهادهای خارج از شبکه به دلیل ورشکستگی، لیکوئید شدن صرافی‌ها، وام دهندگان، و صندوق‌های تامین مالی، با لیکویید روبرو شدند. در ادامه تحلیل آنچین ارز دیجیتال ۲۰ ژوئن به صورت کامل به بررسی تمامی عوامل خواهیم پرداخت.
تحلیل آنچین ارز دیجیتال ۲۰ ژوئن
پس از اینکه به دلیل لیکوئید شدن پوزیشن‌ها در بازارهای دیفای و آنچین و حتی خارج از شبکه بسیاری از کاربران از بازار خارج شدند. قیمت بیت کوین در تاریخ ۱۸ ژوئن به زیر ATH ۲۰ هزار دلار در سال ۲۰۱۷ فروخته شد و به پایین‌ترین سطح خود در ۱۷۷۰۸ دلار رسید. با این حال، قیمت در روز یکشنبه به بالای محدوده ۲۰ هزار دلار بازگشت.
با توجه به اینکه بیت‌کوین و دارایی‌های دیجیتال تنها ابزارهای قابل معامله در آخر هفته هستند، به نظر می‌رسد نگرانی‌های کلان و تقاضا برای نقدینگی دلار از این حوزه حذف شده است.
در نتیجه این رویداد اهرم‌زدایی شدید، شروع به بررسی سیگنال‌های تسلیم (capitulation) در تعدادی از نهادها، از جمله استخراج‌کنندگان، هولدرهای بلندمدت و کل بازار کرده‌ایم.
در تحلیل آنچین ارز دیجیتال ۲۰ ژوئن این بخش‌های مختلف را بررسی می‌کنیم تا ببینیم آیا بازار به حداکثر درد رسیده است یا خیر.
سودآوری در پایین‌ترین سطح
با معامله بازار در زیر قیمت ۲۰ هزار دلاری اعتقاد سرمایه گذاران و سودآوری بازار در یک آزمون شدید قرار گرفته است.
معیار ضرر تحقق یافته (Realized Loss) دلتای کل ارزش بین کوین‌هایی که با قیمت‌های بالاتر به دست آمده‌اند و قیمتی که متعاقباً در آنچین خرج شده‌اند را اندازه گیری می‌کند. در سه روز متوالی با زیان تحقق یافته در سطح بازار بالاتر از ۲.۴ میلیارد دلار در روز (در مجموع ۷.۳۲۵ میلیارد دلار) زیان تحقق یافته به بالاترین حد خود رسیده است. به نظر می‌رسد استرس سودآوری که در بالا ذکر شد در سرمایه گذارانی که زیان واقعی را تجربه می‌کنند، رخ می‌دهد.
همچنین می‌توانیم سودآوری گروه‌های سرمایه‌گذار خاص را نسبت به قیمت تحقق‌یافته‌شان، که میانگین قیمت تمام کوین‌ها بر اساس آخرین باری که روی شبکه حرکت کرده‌اند، بررسی کنیم.
نمودار زیر نسبت‌های MVRV را برای سه گروه بیت‌کوین (کل بازار، هولدرهای کوتاه مدت و هولدرهای بلند مدت) نشان می‌دهد که همه آنها در حال حاضر ضرر کرده‌اند و به طور متوسط کوین‌ها را پایین‌تر از قیمت هزینه خود نگه می‌دارند
موارد قبلی که در آن هر سه گروه با زیان غیرقابل تحقق مواجه بودند، تنها با تسلیم بازار نزولی در مراحل پایانی مصادف شده‌اند که تلاقی با معیارهای سودآوری را نشان می‌دهد.
همانطور که در تحلیل دو هفته پیش پوشش دادیم، یک ابزار قدرتمند برای ردیابی گسترش بازار نزولی کاهش سودآوری در معیارهای موجودی در گردش و کیف پول است. آنچه ما به دنبال آن هستیم آستانه‌های درد مالی سرمایه‌گذار نهایی است که فروشندگان را در چرخه‌های قبلی خسته کرده است.
این حداکثر آستانه درد موجودی در گردش را می توان از ابعاد مختلف بررسی کرد:
- موجودی در گردش سود؛ تنها به ۴۹ درصد کاهش یافت زیرا بازار در قیمت ۱۷.۶ هزار دلار معامله شد و بیش از نیمی از موجودی در گردش را با زیان غیرقابل تحقق مواجه کرد. کف بازار نزولی تاریخی بین ۴۰ تا ۴۵ درصد از عرضه در سود کاهش یافته است.
- آدرس‌های در سود؛ سودآوری را در بین کیف پول‌های فردی ارزیابی می‌کند و نتایج مشابه موجودی در گردش در سود را نشان می‌دهد. این معیار اکنون فقط ۱۰ درصد بالاتر از پایین ترین سطح خود در بازار نزولی ۲۰۱۸-۲۰۱۹ و سقوط کووید است، که نشان دهنده درد بسیار کمتری نسبت به آن پایین است.
- UTXOs در سود؛ ما را قادر می سازد تا سودآوری بازار را بر اساس تمام کوین‌های خرج نشده بسنجیم. این معیار نشان می‌دهد که ۲۶.۷ درصد از کل تراکنش‌های خرج شده (UTXO) در زیان هستند. از نظر تاریخی در پایین ترین سطح بازارهای نزولی، ۵۰.۲ تا ۸۱.۱ درصد از تمام UTXO ها در ضرر قرار داشتند.
- هولدرهای بلندمدت در سود؛ سودآوری هولدرهای بلندمدت را به عنوان معیار سنجش شدت استرس بر روی قوی ترین سرمایه گذاران بیت کوین بررسی می‌کند. در حال حاضر ۳۵ درصد از موجودی متعلق به هولدرهای بلند مدت با ضرر نگهداری می‌شود. این بدان معناست که این گروه هنوز در مقایسه با بازارهای نزولی گذشته که هولدرهای بلند مدت ۴۲ تا ۵۱ درصد از عرضه خود را در زیان نگه می‌داشتند، درد کمتری را تحمل می‌کند.
با گم شدن کوین‌ها و در گذر زمان، یک تغییر طبیعی در کف این معیارها وجود دارد. به این ترتیب، می‌توان در نظر گرفت که فروش آخر هفته، سودآوری و سرمایه‌گذاران را در درجه معناداری از درد مالی تاریخی فرو برده است.
تسلیم شدن ماینرها
می‌توان یک مورد قوی برای بیت کوین به عنوان یک کالای دیجیتال در نظر گرفت که مانند بسیاری از کالاها، تمایل دارد با هزینه تولید آن رابطه داشته باشد. با اجرای یک مدل رگرسیون لگاریتمی بین سختی و حجم بازار، ما می‌توانیم هزینه همه جانبه برای بیت کوین استخراج شده را تخمین بزنیم.
این مدل قیمت تولید در حال حاضر ۱۷۶۰۰ دلار معامله می‌شود که به طرز جالبی نزدیک به قیمت در همین آخر هفته بود.
بررسی‌های ما در تحلیل آنچین ۲۰ ژوئن نشان داد که استرس بر درآمد ماینرها به دلیل کاهش درآمد و افزایش هزینه های تولید وجود دارد. رفتار ماینرها اکنون تأیید می‌کند که مرحله تسلیم ماینر در حال انجام است. اولین شواهد، باندهای هش (hash-ribbons) هستند که اکنون معکوس شده اند، زیرا هش ریت ۱۰ درصد از ATH کاهش یافته است و نشان می دهد که ریگ های ماینینگ ASIC آفلاین هستند.
ما به کمک دو ابزار دیگر می‌توانیم فشار وارد بر ماینرها را تایید کنیم:
- ضریب پوئل (Puell Multiple) یک نشانگر ردیابی درآمد ماینرها بر مبنای دلار است و در حال حاضر نشان می‌دهد که درآمد کل ۶۱ درصد کمتر از میانگین سالانه آنها است. از کاهش درآمد ماینرها، می‌توانیم به این موضوع اشاره کنیم که استرس ماینر محتمل است.
- فشرده‌‌شدن نوار سختی شبکه سپس یک مدل استرس ماینر را ارائه می‌کند که مانند روبان‌های هش، نظارت می‌کند که آیا ریگ‌ها واقعاً آفلاین هستند یا خیر. با توجه به اینکه اخیراً شاهد یک روند صعودی در سختی بودیم، می‌توانیم متوجه شویم که هزینه تولید برای بیت کوین افزایش یافته است.
بر اساس این دو مدل، کاهش مداوم درآمد ماینرها بدتر از مهاجرت بزرگ در ماه می-ژوئیه ۲۰۲۱ است. با این حال، ماینرها در بازارهای نزولی ۲۰۱۸ تا ۲۰۱۹ و ۲۰۱۴ تا ۲۰۱۵ با روزهای بدتری روبرو بوده‌اند، جایی که ضریب پوئل به ۰.۳۱ رسیده است. کاهش درآمد ۶۹ درصد در مقایسه با میانگین سالانه).
برای ارزیابی احتمال تسلیم ماینر، می‌توانیم این دو معیار را با هم ترکیب کنیم و به دنبال تلاقی بین یک ضریب پوئل کمتر از ۰/۶ و فشرده شدن باند سختی کمتر از ۰.۰۶، تعدیل شده در ابزار تسیلم ماینر باشیم (در قسمت‌های زرد در زیر نشان داده شده است).
با تقویت بیشتر این استدلال، ما همچنین می‌توانیم قیمت تحقق یافته برای ماینرها (به استثنای کوین‌های ساتوشی) را به عنوان معیاری برای مبنای هزینه موجودی استخراج شده آنها، در حال حاضر ۲۶۱۷۰ دلار تخمین بزنیم.
جالب توجه است، در موارد متعدد، مناطق تسیلم برجسته با دوره‌هایی که قیمت بازار کمتر از قیمت تحقق یافته برآورد شده برای ماینرها، معامله شده است، همپوشانی دارند. پس از سقوط اخیر بازار به قیمت ۱۷.۶ هزار دلار، این ساختار همپوشانی برای اولین بار پس از سقوط کووید مشاهده شد.
با این فشار مالی گسترده بر ماینرها، حجم خروجی از خزانه‌های آنها به نرخ هایی بین ۵ تا ۸ هزار بیت کوین در ماه رسید. این مقدار اکنون با رویداد تسیلم نزولی ۲۰۱۸-۲۰۱۹ قابل مقایسه است. قابل توجه است، پس از اینکه بیت کوین نتوانست باند پایین تثبیت فعلی خود (محدوده ۲۸ هزار دلار) را حفظ کند، ماینرها دارایی خود را خرج نکردند و در واقع شاهد افزایش موجودی حساب خود با نرخ ۲.۲ هزار بیت کوین در ماه بودند.
هولدرهای بلند مدت: در آستانه تسلیم شدن
سقوط دومینووار بازار نزولی کنونی در حال پیشروی به مرحله جدیدی است. در کنار استخراج‌کنندگان، هولدرهای بلند مدت اکنون شروع به احساس فشار کرده‌اند که بسیاری از آنها را مجبور به فروش با نرخی شتابان می‌کند. موجودی هولدرهای بلندمدت طی هفته گذشته ۱۷۸ هزار بیت کوین کاهش یافته است که معادل ۱/۳۱ درصد از کل دارایی‌های آنها است.
عرضه احیا شده بیش از ۱ سال تایید می‌کند که فروش کوین‌های قدیمی‌تر انجام می‌شود و به نرخ‌های ۲۰ تا ۳۶ هزار بیت کوین در روز افزایش یافته است. این نشان دهنده هجوم ترس و وحشت در گروه دست‌های قوی تر بیت کوین است.
ما می‌توانیم با استفاده از شاخص LTH-MVRV، نسبتی بین قیمت بازار و قیمت تحقق یافته هولدرهای بلندمدت، استرس مالی محرک را بر روی هولدرهای بلندمدت ترسیم کنیم. سقوط اخیر بازار به محدوده قیمت ۱۷.۶ هزار دلار، این شاخص را به ۰.۸۵ رساند، به این معنی که هولدرهای بلندمدت، به طور متوسط، ۱۵ درصد ضرر تحقق نیافته دارند. این پایین تر از چیزی است که در طول سقوط کووید تعیین شده بود و کمی بالاتر از پایین‌ترین سطح نزولی بازار ۲۰۱۸-۲۰۱۹ است.
برای هولدر بلندمدت، زیان های تحقق نیافته افزایش می‌یابد و شدت این فروش در ضرر می‌تواند توسط معیار LTH-SOPR دیده شود. این معیار قیمت بازار را با هزینه تمام شده کوین‌های خرج کننده متعلق به هولدرهای بلند مدت در هر روز مقایسه می‌کند.
تسلیم قبلی هولدرهای بلند مدت زمانی رخ داده است که این معیار کمتر از ۱ قرار می‌گیرد، که نشان می‌دهد هولدرهای بلند مدت پس از دوره‌های نگهداری طولانی ضرر می‌کنند. در پایین‌ترین سطح بازار نزولی، این معیار قبلاً در محدوده ۰.۴ تا ۰.۶ قرار گرفته است که نشان دهنده ضرر ۴۰ تا ۶۰ درصدی است.
بنابراین، رفتار فروش فعلی توسط هولدرهای بلند مدت که ضرر می‌کنند با مارس ۲۰۲۰ مصادف است، اما به شدت پایین ترین سطح بازار نزولی در سال ۲۰۱۵ یا ۲۰۱۸ نیست.
ما همچنین می‌توانیم توزیع خالص کوین هولدرهای بلندمدت را در یک دوره ۳۰ روزه دنبال کنیم تا فعالیت نسبی سمت فروش را ارزیابی کنیم. در اینجا ما مقادیر را بر اساس کل عرضه هولدرهای بلندمدت نرمال می‌کنیم تا یک نمای کلی نسبی از رفتار این سرمایه گذاران در بازارهای نزولی قبلی به دست آوریم.
در طی افت شدید اخیر، سرمایه گذاران هولدرهای بلندمدت اندکی بیش از ۱ درصد از موجودی خود را در ماه خرج کرده‌اند، نرخی که با سقوط ناشی از کووید و اصلاح پس از ATH در دسامبر ۲۰۲۱ برابر است. این سطح تقریباً دو برابر بیشتر از حداکثر خروجی از بازار نزولی سال ۲۰۱۸ – ۲۰۱۹ است.
توجه داشته باشید که حداکثر جریان خروجی هولدرهای بلندمدت در واقع با بازارهای صعودی (کسب سود) به جای بازارهای نزولی (سرمایه گذاران با تجربه وحشت زده و ضرر می کنند) مرتبط است.
ردیابی درد در صرافی‌ها
صرافی‌های ارز دیجیتال محل اصلی معاملات بیت‌کوین باقی مانده‌اند و بنابراین، مشخص کردن جریان کوین‌های ورودی می‌تواند مشاهدات ما را از واکنش بازار به نوسانات و کاهش‌ها تعدیل کند. شکل زیر فقط مواردی را نشان می‌دهد که جریان خالص هفتگی به صرافی‌ها (قرمز) یا از (سبز) از ۱ درصد کل موجودی صرافی‌ها فراتر می‌رود.
مروری بر حوادث مهم اخیر در مورد جریان خالص ورودی و خروجی به صرافی‌های ارز دیجیتال:
- بازار نزولی ۲۰۱۸-۲۰۱۹ شاهد یک روند ورودی هفتگی > 1 درصد از کل موجودی صرافی‌ها بود که بیش از یک ماه ادامه داشت.
- در سقوط ناشی از LUNA به بیش از ۴ درصد از کل موجودی صرافی در جریان ورودی خالص رسید.
- این معیار در بازار کنونی دارای جریان خروجی خالص کمتر از ۲/۸ درصد را دارد که مشابه جریان خروجی پس از سقوط کووید است.
به این ترتیب، علیرغم اقدامات نزولی سنگین قیمت، موجودی مبادلاتی شاهد کاهش خالص موجودی با نرخ ۲/۸ درصد از کل این هفته بود.
در مرحله بعد، می‌توانیم سودآوری جریان‌های ورودی به صرافی‌ها را با میزان سود و زیان تحقق یافته مقایسه کنیم. جریان‌های ورودی صرافی در ماه گذشته تحت تأثیر زیان‌های تحقق‌یافته قرار گرفته‌اند، به طوری که مجموع آن از ۱/۵ درصد ارزش بازار فراتر رفته است.
این از میزان فروش ماه مه تا ژوئیه ۲۰۲۱ فراتر رفته است، با این حال، تقریباً نصف شدیدتر از پایین‌ترین حد در بازار نزولی ۲۰۱۸-۲۰۱۹ و سقوط ناشی از کووید است.
جمع‌بندی و نتیجه گیری
در تحلیل آنچین ارز دیجیتال ۲۰ ژوئن متوجه شدیم؛ بازار بیت کوین اکنون از زمان ATH در نوامبر ۲۰۲۱، دو مرحله تسلیم متمایز را تجربه کرده است. مرحله اول توسط بنیاد لونا بود که بیش از ۸۰ هزار بیت کوین خود را فروختند و مرحله دوم این هفته از طریق یک پاک‌سازی اهرم گسترده در سراسر صنعت، چه در آنچین و در خارج از آن رخ داد.
ماینرها اکنون تحت فشار مالی قابل توجهی هستند، به طوری که بیت کوین در نزدیکی هزینه تخمینی تولید معامله می شود. درآمد در حال حاضر بسیار پایین تر از میانگین سالانه آنهاست و نرخ هش به میزان قابل توجهی از ATH پایین آمده است. بازار کل در این هفته بیش از ۷ میلیارد دلار ضرر داشته است و هولدرهای بلندمدت حدود ۱۷۸ هزار بیت کوین را در این مدت به فروش رسانده‌اند.
همانطور که در هفته‌های اخیر اشاره کردیم، مشارکت‌کنندگان در بازار بیت‌کوین در سراسر جهان در آستانه درد تاریخی یا بسیار نزدیک به آن هستند. از آنجایی که به نظر می‌رسد فروشندگان اجباری بخش عمده‌ای از فشار سمت فروش اخیر را هدایت می‌کنند، ممکن است بازار شروع به بررسی کند که آیا سیگنال‌های فرسودگی فروشنده در هفته‌ها و ماه‌های آینده ظاهر می‌شود یا خیر.
برای بدست آوردن دید کامل‌تر نسبت به وضعیت ارزهای دیجیتال، از لینک زیر می‌توانید تحلیل گذشته آکادمی کوین نیک مارکت را هم مطالعه کنید:
برای خرید مستقیم و بی‌واسطه ارزهای دیجیتال نیز از این لینک وارد کوین نیک مارکت شوید. کوین نیک مارکت یک بازار معاملاتی بی‌واسطه ارزهای دیجیتال است که احراز هویت آن کمتر از ۳۰ دقیقه انجام می‌شود. همچنین می‌توانید آخرین اخبار دنیای ارزهای دیجیتال را در شبکه‌های اجتماعی ما در تلگرام، اینستاگرام و توییتر دنبال کنید.
